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科创板来了|给资本市场改革“试验田”多一些包容、呵护_亚博

短短259天!自2018年11月5日宣布在上交所设立科创板并试点注册制,至2019年7月22日科创板正式交易,中国资本市场迎来了一个全新板块。作为中国资本市场改革的“试验田”,科创板在制度设计上有了几大历史性突破。第一,允许尚未盈利的公司上市,第二,允许特殊股权结构企业和红筹企业上市,并综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素,设置多元包容的上市条件。不过,新市场的建立和发展往往并非一帆风顺,科创板在没有完整经验可循的背景下,如何行稳致远是市场关注的问题。对此,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向澎湃新闻记者表示,任何新生事物的发展,都不会是一帆风顺的,它需要投资者与市场的包容与理解,当然,更需要边发展、边完善。申万宏源证券首席市场专家桂浩明认为,科创板的包容性体现在两个方面,一是对科创板企业的包容性,有的企业可能还不是很成熟,但有发展机会,对这些企业的投资并不是今天买进去今天就能获利;二是对科创板的制度也要有一定的包容性,科创板的制度都是新的,也需要在实践当中加以试验、在实践当中加以完善。“如果出现波折,市场也是能够理解的,不可能哪套制度一出来就是十全十美的。”桂浩明进一步表示,另外也要总结经验教训,对需要改进的地方加以改进,只有这样,经过大家共同努力,才有可能把制度搞得更好一些。改革试验田,对创新给与包容近十年来,中国互联网企业获得了井喷式发展,并在全球资本市场取得骄人成绩。其中,腾讯控股(00700.HK)市值从50亿元人民币涨至3万亿元人民币,阿里巴巴(BABA.NYSE)市值同样超过3万亿元人民币,两家公司都进入了全球前十大市值公司行列,还有多家公司市值超千亿人民币。但遗憾的是,这些巨头没有一个在A股上市,A股现行的制度对新经济企业的包容度不足,没有为它们提供便利的融资环境和市场化的上市条件,大量的资本也没有渠道输入这些成长期的科技企业,国内的投资者也就分享不到这些中国企业成长的红利。这些现实促使A股市场反思,并最终改革其发行上市机制。 “我们很长时间,把上市的标准制定得非常符合现代工业化的要求,就是说它重资产、重规模、重历史、重财务记录、重影响力,这些东西是很重的,唯一不太重视的就是它(公司)的成长性,所以为什么在那个年代,很多高科技企业,它在中国内地是上不了市的,因为它达不到那样的标准。” 中国人民大学副校长吴晓求指出。吴晓求坦言,诞生于上世纪90年代的证券市场,解决了那个时期工业发展的需要,但很多制度设计并不适应后来新经济企业的发展需求。2018年11月5日,中国发出了以市场化融资机制助力科技创新企业的改革宣言,宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。在其后的两百余天中,各监管主体都对设立科创板并试点注册制进行了大力支持。例如中共中央政治局4月19日召开会议,会议提出,要以关键制度创新促进资本市场健康发展,科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。最高人民法院6月21日发布《关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》,为科创板保驾护航。这是最高人民法院历史上首次为资本市场基础性制度改革安排而专门制定系统性、综合性司法文件。 “设立科创板是我国建设多层次资本市场的重要一步,也是培育科技创新企业的沃土。” 前海开源基金首席经济学家杨德龙这认为,试点注册制,是资本市场分量改革,看一下注册制对于新股发行能否起到优胜劣汰的作用,更符合市场化的原则,更有利于资本市场的长期发展。董登新表示,科创板+注册制是A股市场的两大革命。它必将有效提升A股市场的包容性与开放性,这也是注册制改革的初心和历史使命。越包容的市场,越需要强有力的市场监管。但我们绝不能简单地采用“行政管制”来取代“市场监管”,因此,如何权衡并兼顾好包容性与强监管的关系,是上交所和证监会必须处理好的大事。董登新说,作为监管层及交易所,必须牢记科创板的历史使命,不忘初心。对创新企业的支持和包容,正是科创板最大的特色和历史使命。面对大众质疑,既要淡定,也要主动引导,适时对标纳斯达克,进一步完善规则,保持改革定力、坚定前行,切莫左右摇摆。“支持并包容创新、引领创新,是科创板的神圣历史使命,也是其强大的生命力所在。”董登新指出,市场对创新的包容,也是投资者对创新失败的包容,甚至是对创新企业倒闭破产的包容。没有创新,就不可能有经济转型、产业升级;没有创新,中国也不可能从经济大国走向经济强国。科创板如何看齐纳斯达克不过,新市场的建立和发展往往面临着很多的挑战,但是在困境之后,也面临着变革的机遇。科创板制度建设中最受关注的就是从“核准制”改为“注册制”的准入标准变化。在5+2+2共计9套上市标准正式出台之后,相比此前A股IPO硬性财务指标的限制,科创板的上市标准显得宽松而颇具包容性,与纳斯达克等海外科创类股票交易市场的准入制度理念更加接近。美国纳斯达克是全球最成功的科创类股票交易市场,不过,在其1971年设立后的十几年里,一直处于默默无闻的状态,多数上市公司还是更想去美国纽交所的主板市场上市。直到1980年苹果公司登陆纳斯达克,并创造了四名年轻的亿万富翁,纳斯达克才逐渐受到追捧。为了吸引不同类型公司加入,纳斯达克在设立的第11年——1982年开始设置内部分层市场,建立不同的上市标准。经历数次变迁,最终形成了若干层细分市场,每个细分市场设有不同的上市标准。这种灵活的上市制度成为纳斯达克持续吸引优质企业的基础。但不是所有的科创类股票交易市场都能像纳斯达克一样成功。事实上,公开资料显示,全球先后出现过70多个科创性质的交易市场,包括德国和日本在内的多个国家都曾经在科创类股票交易市场领域做出自己的探索,但这些市场都在发展中遭遇了各种曲折和困境。制度设计不严密、后续监管缺位让市场陷入混乱,缺乏顶层设计导致内部板块无序竞争,宏观经济变动推波助澜,这些原因让多数创业板市场发展遭遇曲折。科创板能否再现纳斯达克的传奇? 针对这一问题,证监会主席易会满在科创板开板仪式上致辞时表示,科创板作为新生事物,具有广阔的发展前景,在成长过程中也难免会遇到一些挑战。我们将坚持市场化、法治化、国际化的方向不动摇,尊重市场规律,保持改革定力,努力把改革抓实抓细抓到位。也希望各个方面继续给予大力支持,共同呵护好、建设好科创板,共同谱写金融供给侧结构性改革的新篇章。“这个市场它不能变魔术,说我设立一个市场,然后就会有这么多好的企业出来了,不可能。成功的市场,它本国的经济体系,首先它是产业门类都是比较齐全的,也就是它整个市场的容量相对是比较大的。” 上海证券交易所研究所所长施东辉在接受央视财经采访时曾这样说。“对科创板多一些包容、多一些呵护。”英大证券研究所所长李大霄也表示,这样能够维持市场的稳定发展,让一个新生事物能够探索出来一个定价理性、能够让融资者和投资者共同获利的市场。科创板如何行稳致远,生逢其时的经济发展阶段,持续不断的优质上市资源,理性智慧的市场参与者,和市场化、法治化的运行规则,这些都必不可缺。科创板能否再现纳斯达克的传奇,答案只能留给后人去揭晓,但让更多数量的科技型创业企业进入到淘汰赛中,让市场进行最残酷的淘汰,是实现这一梦想的基本逻辑。可以肯定的是,设立科创板并试点注册制,是资本市场制度改革的重大突破,这次改革不仅是新设一个板块,更重要的是,这是首次在中国股票市场引入注册制,是中国A股市场设立以来,发行上市制度方面最为重大的变革。随着注册制试点改革逐步到位,发行、交易、信息披露、并购重组、退市等一系列制度也将逐一完善,中国资本市场也将逐步走向成熟。
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